在最近一期的《货币金属播客》中，主持人Mike Maharrey与SOAR Financial的创始人兼董事总经理Kai Hoffmann坐下来讨论了最近黄金和白银市场的动荡、通货膨胀的担忧、中央银行的政策以及矿业股票的前景。Hoffmann在资本市场和矿业领域拥有超过15年的经验，他承认最近贵金属的价格波动让许多经验丰富的市场观察者感到困惑。
根据Hoffmann的说法，黄金的波动变得越来越难以解读。虽然中东的地缘政治紧张局势和发展显然影响了市场情绪，但他认为最近的价格波动更多是由头条新闻驱动，而非黄金的长期投资基础发生了根本性变化。他指出，黄金对和平谈判和加剧的紧张局势的反应不一致，使得从每日市场波动中得出简单结论变得艰难。
尽管短期波动性较大，Hoffmann强调，黄金的核心投资论点保持不变。他举了土耳其出售黄金储备以帮助稳定其货币的例子，表明黄金仍然在金融压力时期作为避险资产和流动性来源。与此同时，他还强调了各国中央银行和像Tether这样的主要买家的持续购买，暗示即使零售投资者被挤出市场，机构需求依然强劲。
美国的债务问题被忽视
讨论的一个核心主题是市场关注与美国财政现实之间日益增长的脱节。Hoffmann认为，尽管美国国家债务接近40万亿美元，但人们对这一问题的担忧在公众辩论中几乎消失了。他估计，总体联邦债务约为39.3万亿美元，并且在快速上升。
虽然通货膨胀和利率主导了金融新闻，但Hoffmann认为债务问题被简单地搁置了。控制支出的努力在很大程度上失败了，他建议进一步的货币扩张仍然很可能。在他看来，投资者不仅忽略了政府债务的上升，还忽视了美联储通过持续的量化宽松措施扩张资产负债表。
债务扩张与货币创造的结合持续支撑着长期持有黄金的理由。然而，Hoffmann指出，与过去几年相比，当时债务上限争论经常占据头条，财政问题如今已较少被提及，而地缘政治事件和军事冲突却成为了焦点。
谈话还探讨了中央银行家所面临的困难局面。Hoffmann承认美联储官员常常受到严厉批评，但他认为政策制定的现实比许多投资者所理解的要复杂得多。
他指出，美联储所依赖的许多指标，例如通货膨胀报告和就业数据，都是滞后指标，而非领先指标。这意味着政策制定者往往是在经济形势已经开始后才做出反应，而不是提前预判。Hoffmann特别提到Kevin Warsh，并表示对未来美联储领导层是否可能采取更积极的主动方式很感兴趣。
尽管通货膨胀保持在高位，Hoffmann指出，当前的条件远未达到疫情时期的极端水平。他提到，生产者物价通胀年均接近6%，同时强调官方通胀远低于COVID期间约9%的水平。他还指出，如果地缘政治紧张缓解，油价下降，通胀压力可能迅速减轻，这有可能复兴备受批评的“暂时性”通胀概念。
与许多批评者相反，Hoffmann认为美联储在过去两到三年中表现相对不错，考虑到政策制定者所掌握的信息和工具。尽管并不完美，但他认为美联储在应对极其不确定的环境中取得了较大的成功。
随着能源价格再次成为投资者关注的焦点，Maharrey询问Hoffmann关于欧洲的情况。Hoffmann驳斥了关于即将出现喷气燃料短缺的担忧，并引用了Ryanair首席执行官Michael O'Leary的评论，他的航空公司每年运输大约2.2亿名乘客，排名全球最大的航空公司之一。
根据Hoffmann的说法，包括航空公司和能源公司在内的主要行业参与者继续报告充足的燃料供应。尽管头条新闻提出了短缺的担忧，但他认为大部分讨论都属于基于恐惧的投机，而不是实际供应危机的证据。
尽管如此，Hoffmann承认，欧洲由于其能源政策仍然结构性脆弱。他认为，欧洲对俄罗斯能源供应的过度依赖和随后通过政策决策减少国内核能发电能力而削弱了其能源安全。尽管这些长期问题仍未解决，但目前他未看到立即燃料短缺的证据。
讨论转向了文化对贵金属的态度，Hoffmann强调了欧洲和美国投资者之间显著的差异。
他解释说，在德国，黄金的拥有深受历史记忆的影响。1920年代的恶性通货膨胀仍嵌入 national consciousness，使得人们强烈倾向于将黄金视为财富的储存手段以及抵御货币贬值的保护。德国人记得装满几乎一文不值的货币的手推车故事，因此继续将黄金视为抵御类似结果的保障。
相比之下，美国投资者往往采取更自由主义的视角来对待黄金。Hoffmann认为，许多美国买家看重黄金是因为它让他们独立于金融机构和政府的控制。吸引力不仅在于财富保护，还在于没有对手风险和持有资产的能力，而这些资产不受传统金融体系的约束。
尽管动机不同，Hoffmann认为横跨大西洋的投资者最终得出了相同的结论：黄金在不确定时期提供安全保障。
根据他在全球矿业会议上的频繁出席，Hoffmann对矿业领域持乐观态度。
他最近参加了Canaccord会议，观察到尽管市场情绪依然非常积极，但行业尚未进入投机狂热的阶段。资本持续流入初创矿业公司，融资活动保持健康，投资者仍然愿意投资前景良好的项目。然而，他注意到缺乏通常出现在市场顶峰的过度乐观。
根据Hoffmann的说法，其中一个有趣的进展是，许多矿业股票最近拒绝跟随黄金下跌。尽管矿业公司通常在贵金属市场复苏中领先，但它们并没有完全参与最近的下行走势。他将这种分歧视为该行业潜在的积极信号。
黄金开采的经济学依然异常强劲。Hoffmann估计第一季度的金价平均约为每盎司4,800美元，预计第二季度的平均价将保持在每盎司4,500美元附近。多数生产商的全部维持成本在每盎司1,800至2,000美元之间，因此即使最近价格下跌，利润空间依然可观。
他指出，约每盎司2,500美元的利润空间依然非常健康，并认为投资者可能对从创纪录水平中微小的利润压缩反应过度。即使黄金价格跌至每盎司4,000美元，他相信大多数生产商仍能继续产生可观的利润。
或许Hoffmann最有力的论点是，主流投资者对黄金开采行业的广泛误解。
他引用了最近CNBC的一次采访，其中一位基金经理在讨论全球最大的黄金生产商之一Agnico Eagle时声称不投资于非现金流公司的观点使他感到震惊。Hoffmann对这一评论表示惊愕，并指出Agnico Eagle每年产生数十亿美元的自由现金流。
据Hoffmann分析，许多投资者依然未能认识到矿业行业的财务健康程度。主要生产商如Barri和Newmont现在都拥有净现金位置，支付更高的股息、回购股票，并产生可观的自由现金流。这些正是传统上吸引机构投资者的特征。
他认为养老金基金和普通投资者开始重新发现这个行业，但广泛参与还未到来。因此，Hoffmann认为当前环境为投资者提供了在更大资金潮进入市场之前获得敞口的机会。
随着访谈的结束，Hoffmann再次强调了贯穿整个谈话的主题：黄金在不同经济和地缘政治环境中反复证明其价值的能力。
无论是讨论土耳其利用黄金储备来支持其货币，还是俄罗斯的金融韧性，或是各国中央银行持续增持黄金，Hoffmann认为黄金依然独特地处于信任的价值存储地位。虽然市场叙事可能从通货膨胀转向战争再转向利率，但黄金的基础作用却始终如一。
对于Hoffmann来说，贵金属的牛市并不是仅由短期头条驱动的。而是受到长期结构性力量的支持，包括政府债务上升、持续的货币扩张、持久的地缘政治不确定性，以及对黄金在日益不稳定的世界中作为金融锚的作用的日益认可。
