市场总有一种测试信念的方式，而现在美元是每个人都觉得自己了解但又没有人真正信任的工具。几个月以来，市场偏好做空美元——这种众人皆知的逻辑在美联储准备削减利率时显得合理。但随后数据像一次意外检查般出现：第二季度的最终 GDP 上调至 3.8%，消费表现优于预期，失业救济申请降回低位，耐用品订单激增，甚至房地产在夏末时也显现出活力。这一系列的利好让利率市场不得不重新洗牌，使两年期国债收益率升至 3.65% 以上，十年期国债收益率逼近 4.2%。这个信息很明确：美国经济并不会听命而倒。
欧元的抛售与地缘政治的影响较少，尽管北约的剑拔弩张仍在头条之中，更多的是交易者意识到，在市场火热时，结构性做空美元是需要付出代价的。仓位被挤压，美元找到了超出其部分之和的助力。但就像任何一阵风，这种助力可能也已经在减弱。预计月环比仅为 0.2% 的 PCE 通胀数据，有可能足以刺破鹰派的重新定价。如果 PCE 数据保持平稳，将恢复“削减仍在桌面上”的叙述，而美元的反弹——虽剧烈却缺乏动力——可能会开始退却。
在类似的背景下，日元承受了美元强势的全部冲击。东京CPI表现低于预期，冷却了关于日本银行加息的讨论。市场已经脆弱，美元/日元勉强接近 150——这个心理“红线”，让交易者在每一个图表波动中寻找干预的迹象。然而，这看起来同样是一个暂时的过度扩张。如果美联储的宽松路径再度聚焦，日元应当是美元强势回调中最大的受益者。高于 150 的水平可能短暂如烛光，而非烈火般熊熊燃烧。
下周的非农就业数据才是真正的彩票。预计在 2 万到 8 万个就业岗位之间，显示出这一报告的不可预测性，既不再是一个清晰的信号，反而更像是在玩轮盘。非农数据可能轻易地重置市场对美联储的整个时间表，加强或削弱本周美元的飙升。这就是为什么这种挤压感觉更像是战术性的而不是结构性的：它是在争取时间，而不是重写宏观剧本。
在所有这些背后，丽莎·库克（Lisa Cook）案件——关于美联储独立性和政治干预的低语——几乎没有对利率或外汇造成影响。交易者并未看到货币政策可信度受到影响的证据，至少从今天市场定价的角度看是这样的。叙述权在于数据，而不是法庭。
简而言之，这一轮美元的反弹感觉像是投影大于实质。数据的涌现让它重获生机，但如果没有新的意外惊喜，它很可能在非农数据到来时就会面临瓶颈。可以把美元想象成一个因为肾上腺素而冲得很快的跑者，但仍然需要走过漫长的路——这种步伐看似强大，直到疲惫来袭。如果 PCE 按预期降温，在周末开始之前，美元可能会在自己的影子下绊倒。
