鹰派的后遗症还是鸽派的黎明
国债收益率曲线再次上升，首先是长期债券，就像缓慢但无情的潮水，抬升了每一个船底，无论是否适于航行。两到三个基点的上升听起来似乎不算多，但将它们叠加在昨天的变动之上，整个收益率结构突然感觉沉重。经济增长仍在持续，通胀在背后轻声细语，而交易者被迫重新校准自己的方向——当期限溢价重新渗入市场时，指南针开始颤动。
对于日元而言，这又是一个接连遭受重击的交易日。更高的美国收益率让美元像个掌控拳击场的拳手一样向前迈进，而日本的政治舞台只是在火上加油。高市早苗作为自民党领袖候选人站上舞台，这可不是小新闻：如果她成为首位女性自民党主席，将标志着东京政治的一种重大变革。她像一枚褪色的竞选徽章，继承了安倍经济学的遗产——既足够接近老一辈，唤起记忆，又新颖到能够有自己的计划。市场听到“连续性带着变化”，但这并不是日元准备反弹的混合因素。
欧洲的单一货币也有自己的幽灵需要战斗。欧元贬值并非因为灾难，而是美国的失业金申请数据回归强劲，导致长线头寸被削减。与此同时，费城联储的数据显示格外明亮——尽管附有价格支付子指数急剧下滑的奇怪脚注。这个细节告诉交易者仍然有一个软着陆的可能，当叙述倾向于弹性时，美国的数据就会显得不可避免。就业数据很可能会出现季节性反弹，如果是那样，那些欧元多头可能会发现自己进一步身陷泥潭。
美联储本身试图表现得鸽派，降低利率并在市场上传播“风险管理”的语言。但市场已经知道子弹已经发射。预测仍然假设软着陆，而点阵图暗示仅有适度的放松。尽管如此，交易者们已经开始在笔记本上记下更多：到12月再加50个基点，到2026年底超过一个百分点。然而，我们现在看到的是，两年期收益率几乎与FOMC前持平，这表明预期并没有真正变动。市场的讨论归结为：美联储可能希望走得温和，但市场却预计，一旦劳动力市场破裂，或者政治将鲍威尔推下舞台，特朗普派系的美联储掌舵，斧头会落得更重。
然后是安全性的问题——当暴风雨来临时，在哪里藏身。曾几何时，德国和日本是债券资金的坚固避风港。但上升的长期收益率已经剥夺了他们的光环。投资者在寻找避险资产时发现可选择的门越来越少：瑞士债券被拍到天价，黄金重新闪现其古老的魅力，价格上涨，仿佛记得自己作为唯一一种能免受政治表演和纸质稀释影响的资产的古老角色。
游戏规则正在发生改变。收益率上升，避险资产稀缺，货币在政治与数据之间挣扎。美元可能不会飙升，但也不再看起来在下跌。交易者们将很快重新回到一个老真理：当债券市场波涛汹涌，地图模糊时，黄金的声音总是比承诺更响亮。
所有这些将美元留在一个奇妙的尴尬境地。一次反弹吗？我认为是的，但现在是曼谷时间早上5:30，我的交易屏幕即将变得一片空白。市场正陷入模糊的中间地带——鹰派的后遗症还是鸽派的黎明——但我会将这个论点留到星期一再说。现在，重要的是充电（希望是在高尔夫球场上），不仅仅是为笔记本电脑充电，也是为经历了这次FOMC前后强烈波动的交易者充电。
